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2023 年以来，在国内需求复苏、海外订单修复共同利好下，公司一季度实现营业收入54 亿元，同比+10%，环比+4%；实现归母净利润3.5 亿元，同比+10%，环比+33%。我们看好在成本端压力逐步缓解，开工率修复下，公司全年实现轮胎产品量利齐升。长期看好公司凭借产能持续扩增、全球渠道发力以及液体黄金轮胎带来产品力提升，实现向全球轮胎第二梯队突破。预测2023-2025 年公司EPS 为0.63/0.83/1.04 元，维持目标价14 元及“买入”评级。

利润修复势头显现，一季度业绩同、环比向好。2023 年一季度，在国内需求复苏、海外订单修复共同利好下，公司实现营业收入53.71 亿元，同比+10.4%，环比+3.6%；实现毛利润10.92 亿元，同比+31.9%，环比+6.4%；实现归母净利润3.55 亿元，同比+10.3%，环比+32.9%。一季度公司实现毛利率20.3%，同比+3.3pcts，环比+0.5pct；实现净利率6.9%，同比基本持平，环比+1.2pcts。

一季度公司实现轮胎产量1151.92 万条，同比+3.3%，环比+14.0%；实现轮胎销量1153.86 万条，同比+4.9%，环比+23.3%。

成本端压力逐步缓解，开工率修复有望带动量利齐升。2023 年以来，轮胎原材料价格逐步回落，一季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降6.95%，环比下降5.68%，成本端压力有望逐步缓解。在国内需求复苏、海运费回落带来海外市场竞争力恢复下，公司开工率提升明显，订单实现快速修复，开工率上行在提升公司轮胎产销量的同时，有望使单胎固定成本边际下降，看好公司全年营收、利润率实现同比提升。

产能扩张持续推进，年内越南三期、柬埔寨项目计划投产。公司产能扩张计划及海外基地布局持续推进，为公司轮胎产销量及收入、利润规模增长提供支持。

2022 年公司全钢胎产能增加50 万条、半钢胎产能增加400 万条、非公路胎产能增加2.46 万吨。2023 年公司计划越南三期（400 万条半钢胎、100 万条全钢胎、4 万吨非公路胎），柬埔寨工厂（500 万条半钢胎、165 万条全钢胎）以及国内工厂产能扩增项目实现全部投产。此外公司规划建设青岛董家口“年产3000万套高性能子午胎与15 万吨非公路轮胎”及“年产50 万吨功能化新材料”项目，公司计划于2024 年实现一期项目投产。

打造液体黄金轮胎，实现产品力突破。公司通过自主研发的方式开发出低碳绿色轮胎产品—液体黄金轮胎，有效解决轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题。根据德国TüV 莱茵的测试结果，液体黄金轮胎百公里综合油耗较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低16.56%，按每年行驶20 万公里测算，液体黄金轮胎每年可节油1.4 万升/车。

液体黄金轮胎的推出有望提升公司综合产品力，助力市场份额进一步提升。

风险因素：轮胎需求修复不及预期；原材料价格大幅上涨；公司新增产能建设、投产进度不及预期；液体黄金轮胎推广不及预期；国际贸易壁垒加剧风险。

盈利预测、估值与评级：我们看好公司凭借在海外加速基地布局、全球渠道持续发力以及液体黄金轮胎带来产品力提升，实现向全球轮胎第二梯队突破。考虑到短期原材料价格仍处于相对高位，海外需求面临衰退预期下的不确定性，下调公司2023-2024 年归母净利润预测至19.36/25.47 亿元（原预测为28.87/35.96 亿元），新增2025 年归母净利润预测为31.81 亿元，对应2023-2025年EPS 预测分别为0.63/0.83/1.04 元。参考轮胎行业可比公司（玲珑轮胎、森麒麟）平均估值水平（2023 年20xPE），同时考虑到公司液体黄金轮胎产品带来的增长预期，维持目标价14 元（对应2023 年22xPE）及“买入”评级。